近年来，全球经济环境复杂多变，美国作为全球最大经济体，其经济走势牵动市场神经。然而，当前市场对美国经济衰退风险的定价似乎尚未充分反映潜在风险。从资产价格调整幅度、政策与数据的关键影响，到结构性风险与市场分歧，多个维度均显示出市场预期与历史经验存在明显差距。这一现象值得投资者高度关注，因为一旦经济衰退信号明确，市场可能面临剧烈调整。
资产价格调整幅度不足：市场尚未“恐慌”
历史经验表明，经济衰退往往伴随着资产价格的大幅调整，但当前市场表现却显得相对“淡定”。以股市为例，标普500指数自2月高点累计下跌13.9%，最大跌幅为18.9%，但与历史衰退期的平均跌幅相比（如2022年超25%、2018年19.8%），调整幅度明显不足。德银分析指出，当前股市回调深度未达到典型衰退水平，说明市场对经济衰退的预期并不强烈。
此外，美债和原油市场的反应也显得“温和”。尽管收益率曲线趋陡、信用利差扩大，以及油价出现下跌（如4月10日纽约原油期货单日跌幅达3.66%），但这些调整幅度与历史衰退期相比仍偏低。油价的长期趋势尚未形成持续性下跌，表明市场对经济衰退的担忧尚未完全体现在价格中。
政策与数据的双重考验：短期冲击 vs. 长期风险
政策变动和经济数据是影响市场定价的关键因素。近期，美国前财长耶伦警告称，加征关税可能导致美国家庭年支出增加近4000美元，加剧经济不确定性。这一政策冲击已在市场中有所体现，例如4月10日美股三大股指跌幅均超2.5%，但市场波动更多反映短期政策冲击，而非长期衰退预期。
与此同时，经济数据的验证至关重要。未来非农就业等关键数据若证实经济收缩，可能触发市场重新评估衰退风险。目前，资产价格的波动更多是短期政策冲击的结果，而非对经济长期走势的悲观定价。这种“数据滞后”现象可能导致市场低估衰退的可能性。
结构性风险凸显：滞胀与市场分化
除了传统衰退风险，结构性问题的出现进一步增加了市场的不确定性。中金公司提到，近期美国股、债、汇市场的“三杀”现象可能反映市场在定价滞胀风险（即经济停滞与通胀并存），而非单纯的经济衰退。自1971年以来，仅出现过7次此类同步下跌，表明当前市场环境异常复杂。
此外，欧元区经济的相对稳定也对美国市场构成对比。欧元区的韧性削弱了美元的传统避险需求，导致美元指数大幅下跌（如4月10日单日跌1.99%）。这种分化可能加剧美国资产的波动性，进一步放大市场对经济前景的分歧。
总结
综合来看，市场对美国经济衰退的定价仍不充分，资产价格调整尚未达到历史衰退期的典型水平。股市回调深度有限、美债与油价反应温和，以及政策冲击的短期性，均表明市场对衰退风险的预期尚未完全形成。然而，随着政策效应的逐步显现和经济数据的验证，若衰退信号明确，市场可能面临更深度的修正。
当前的市场波动更多反映短期政策冲击与滞胀担忧，但结构性风险和全球市场的分化加剧了不确定性。投资者需警惕风险重估的潜在冲击，密切关注政策走向及经济数据的变化，以应对可能的市场剧烈调整。
发表回复